中商情報網訊：熊貓乳品集團股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市。據了解，熊貓乳品集團股份有限公司主要從事為濃縮乳制品的研發、生產和銷售以及乳品貿易。公司的主要產品包括“熊貓”牌系列調制甜煉乳、全脂甜煉乳、調制淡煉乳、全脂淡煉乳、甜奶醬、馬蘇里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等，廣泛應用于餐飲、烘焙、飲品、食品加工和家庭消費等領域。

主要財務指標

熊貓乳品集團股份有限公司資產總額逐年增加和凈利潤逐年增加，2017年度資產總額為49159.30萬元，2018年度資產總額為54784.84萬元，2019年資產總額為59209.95萬元；2017年歸屬于母公司所有者權益為40245.89萬元，2018年歸屬于母公司所有者權益為46931.16萬元，2019年歸屬于母公司所有者權益為50229.24萬元。

主要財務指標表

資料來源：中商產業研究院整理

本次上市存在的風險

(一）市場競爭加劇的風險

報告期內，隨著公司品牌影響力的提升、銷售網絡的逐步完善，公司的規模和競爭力不斷提升。未來，如果更多的食品企業進入濃縮乳制品領域，市場競爭將更加激烈。新競爭者的進入，可能帶來產品價格下滑、營銷投入加大、市場份額難以保持的風險。

（二）品牌因產品安全等原因受損風險

公司產品的安全狀況關系到消費者的身體健康和生命安全，公眾對食品安全問題日益關切，政府對食品安全的監管日益加強。如果公司在原材料采購、生產、熊貓乳品集團股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市之上市保薦書包裝、存儲、流通等環節的安全控制不符合國家法律、行政法規、部門規章、規范性文件以及食品安全標準的要求，原材料采購與檢驗、配料、殺菌、產成品檢測等環節操作不規范，以及流通運輸不當等，將會導致產品質量不合格，甚至發生食品安全事故，進而導致品牌受損，最終將對公司的生產、經營造成重大不利影響。

（三）原材料價格波動的風險

濃縮乳制品業務是公司盈利的主要來源。濃縮乳制品的營業成本中直接材料的占比較高。報告期內濃縮乳制品直接材料成本占濃縮乳制品營業成本的比例分別為93.25%、90.35%以及88.53%。其中奶粉和白砂糖是濃縮乳制品的主要生產原料。報告期內，奶粉和白砂糖的材料成本占濃縮乳制品直接材料成本的比例分別為67.76%、64.31%以及53.06%。

因此奶粉、白砂糖等原材料價格的波動將對公司的毛利率和盈利能力產生重要影響，公司面臨原材料價格波動風險。

（四）公司產品種類相對單一的風險

報告期內，公司的主要產品為煉乳，奶油、奶酪等其他乳制品的業務仍處于起步階段。2017-2019年，濃縮乳制品的銷售收入占公司主營業務收入的比重分別為67.95%、75.15%以及72.03%，主要為煉乳產品的銷售收入。未來，如果煉乳產品市場規模萎縮，煉乳產品價格下降或者公司無法維持現有的市場份額，將會對公司的收入規模產生不利影響。

（五）經營區域相對集中的風險

華東和華南市場目前是公司產品最重要的市場，公司2017-2019年在華東和華南地區的銷售收入占主營業務收入的比例分別為74.61%、70.37%以及67.83%。如果華東和華南市場對公司的煉乳產品的需求量下降或公司在華東和華南市場份額下降，或華東和華南以外市場的開拓效果未達預期，將對公司生產經營活動產生不利影響。

（六）與經銷商合作方式的風險

經銷模式是公司濃縮乳制品的主要銷售方式，報告期內，經銷模式下實現的濃縮乳制品銷售收入占濃縮乳制品銷售收入總額的比重分別是77.87%、78.82%以及78.44%。隨著公司業務規模和銷售區域的不斷擴大，公司經銷商的數量和分布范圍相應增加，對經銷商管理的難度也隨之增加。

若公司對經銷商的管理未及時跟上業務擴張步伐，可能會出現市場秩序混亂、產品銷售受阻的情況，從而對公司的競爭能力和經營業績造成不利影響。

（七）經營業績下滑的風險

2019年公司歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤從上年的8,857.75萬元下降至6,139.70萬元，降幅為30.69%。公司2019年業績較去年同期下滑主要是由于2018年以來公司陸續推出新產品，擴大固定資產投資規模，并持續擴大銷售團隊規模，導致生產成本和銷售費用明顯上升。若未來產業政策和市場環境發生變化，或者公司新產品的市場開拓不及預期，導致公司前期投入不能產生良好回報，將會對公司未來的業績造成不利影響。

（八）經營業績受突發公共衛生事件影響的風險

餐飲服務業是公司煉乳產品的主要銷售領域之一，當國內發生突發公開衛生事件或重大疫情時，如2003年嚴重急性呼吸系統綜合癥（SARS）、2009年的H1N1病毒以及2020年初爆發的新型冠狀病毒，消費者可能會選擇遠離人群和減少聚會，以盡量降低感染風險，餐飲服務業的經營容易受到突發公共衛生事件或重大疫情的沖擊，進而對公司的經營業績造成一定的不利影響。9、公司重要客戶變動的風險報告期內，公司著重開發煉乳產品直銷客戶，煉乳產品直銷客戶主要為大型的食品制造企業。

2017-2019年度，公司向香飄飄的銷售金額占公司濃縮乳制品銷售收入的比重分別為16.23%、16.45%和12.44%，香飄飄是公司煉乳產品主要的直銷客戶之一。如果未來香飄飄自身經營情況發生不利變化或者香飄飄選擇其他煉乳產品供應商，導致其向公司的采購金額減少，將會對公司的生產經營產生不利影響。

（十）乳品貿易業務風險

報告期內，公司乳品貿易收入分別為15,820.82萬元、14,186.17萬元和15,992.08萬元，占主營業務收入的比例分別為29.69%、23.64%和26.61%。奶粉的市場價格受全球市場影響，價格變化具有一定不確定性。雖然發行人擁有豐富的奶粉行業市場經驗，但若奶粉價格出現大幅波動，仍會對發行人乳品貿易業務產生一定影響。

（十一）商標、商號等權利被侵害的風險

公司的“熊貓”牌煉乳最早于2006年獲評為“浙江名牌產品”，公司“熊貓”品牌于2010年獲評為“浙江老字號”，于2015年被認定為“浙江省著名商標”，于2016年被認定為“馳名商標”，在國內乳制品行業具有較高的影響力和知名度，因此假冒公司的商標、商號能為一些不法經營者帶來可觀的利潤。

公司的商標、商號存在一定程度的被仿制、冒用、盜用的侵權風險。雖然很難準確測算此種行為給公司造成的具體經濟損失，但此種違法行為若不能及時制止，則將會給公司聲譽、品牌形象及經濟效益等諸多方面造成較大損害。

（十二）稅收優惠風險

公司于2013年10月取得高新技術企業證書，有效期三年，并于2016年11月和2019年12月通過高新技術企業復審，繼續享受高新技術企業所得稅優惠政策，稅率為15.00%。未來公司如果不能順利獲得新的高新技術企業證書，將無法繼續享受目前的所得稅優惠政策，公司的盈利將受到一定影響。（十三）經營規模擴大后的管理風險

雖然公司經過多年的經營積累，培養并吸引了一大批管理人才和技術人才，核心管理團隊成員擁有多年行業管理經驗且保持穩定，但是，隨著募集資金投資項目的建成投產，公司資產規模和業務規模都將迅速擴大，這將對公司的經營管理能力提出更高的要求。

若公司的組織機構和管理制度不能進一步健全和完善，采購、生產、銷售等方面的管理能力不能得到有效提高，將可能引發相應的管理風險，并對公司的盈利造成不利影響。

（十四）實際控制人不當控制風險

公司實際控制人為李作恭、李錫安和李學軍父子，目前其直接和間接合計持有公司53.84%的股份。盡管公司已建立了較為完善的法人治理結構和規章制度體系，在組織和制度上對實際控制人的行為進行了規范，以保護公司及中小股東的利益，但公司實際控制人仍可憑借其控股地位，通過行使表決權的方式對公司的決策實施重大影響，因此公司在一定程度上存在實際控制人控制不當的風險。

（十五）凈資產收益率下降的風險

公司2017-2019年歸屬于公司普通股股東的加權平均凈資產收益率分別為22.85%、21.74%以及14.22%。本次募集資金到位后，公司的凈資產規模將有較大提升，而募集資金投資項目從開始投產到產生效益需要一段時間，如果在此期間公司的盈利沒有大幅提高，則公司可能面臨凈資產收益率下降的風險。

（十六）募集資金投資項目的市場風險

和實施風險公司擬將募集資金用于蒼南年產3萬噸濃縮乳制品生產項目、濟陽二期年產2萬噸濃縮乳制品項目及營銷和應用中心項目。雖然公司已對本次募集資金投資項目進行了充分的可行性論證，對該項目的市場、技術、財務等影響進行了詳細的預測分析和論證，但如果未來產業政策、市場環境、公司市場開拓能力等發生變化，或者項目實施過程發生意外情況，將會影響本次募集資金投資項目預期收益的實現。

本次募集資金投資項目的實施涉及到廠房建設、設備購置、安裝調試、人才培訓、市場開拓等多個環節，系統性強且工作量大。

為保證募集資金投資項目的順利實施，公司已經組織了募集資金投資項目管理團隊，以有效控制項目質量和項目實施進度，保證項目資金的規范、合理使用，從嚴監控項目成本，并做好員工培訓、市場推廣等前期工作，以確保項目順利實施和按時投產。但在實施過程中，公司面臨著產業政策變化、市場環境變化、技術進步等諸多不確定因素，任何環節出現問題都將會影響公司募投項目的順利實施。

（十八）未來行業下游市場需求變化的風險

公司目前有調制甜煉乳、全脂甜煉乳、甜奶醬等含糖產品，也有調制淡煉乳、全脂淡煉乳、馬蘇里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等無糖或低糖產品。目前含糖產品是公司收入的主要來源，含糖產品是餐飲、烘焙、飲品商家及食品加工企業的重要配料，在餐飲、烘焙、飲品商家及食品加工領域有廣泛的應用和市場需求。

近年來隨著人們健康意識的提高，無糖或低糖產品受到部分消費群體，尤其是少兒、中老年和糖尿病患者等消費群體的喜愛。若未來下游市場對煉乳產品需求發生變化，而公司無法及時調整銷售產品的結構，將可能對公司未來的業績造成不利影響。

（十八）毛利率下降的風險

報告期內，公司的綜合毛利率分別為30.00%、32.92%和28.58%，濃縮乳制品業務的毛利率分別為40.54%、40.00%和36.04%，2019年公司綜合毛利率和濃縮乳制品的毛利率下降。

2018年以來，山東濟陽一期項目投產，固定資產折舊金額明顯上升，主要原材料奶粉的采購價格上升，新廠設備和生產工藝都處于磨合過程中，生產損耗較大，導致公司毛利率有所下降。未來，若公司無法應對市場競爭或者短期內無法提高山東新廠的產能和生產效率，或者原材料價格不斷波動，公司毛利率存在繼續下降的風險。

（十九）發行失敗風險

公司本次申請首次公開發行股票并在創業板上市，發行結果將受到公開發行時國內外宏觀經濟環境、證券市場整體情況、投資者對公司股票發行價格的認可程度及股價未來趨勢判斷等多種內、外部因素的影響，可能存在因認購不足而導致的發行失敗風險。

（二十）業務資質相關的風險

公司產品的生產和銷售需要取得《食品生產許可證》、《食品經營許可證》等相關許可，公司目前取得業務資質情況詳見招股說明書“第六節業務與技術”之“六、與業務相關的生產許可情況”。若公司在開展相關業務時未取得必要的經營資質或在該等經營資質有效期屆滿后未能續期，公司的生產經營可能會因此受到影響。