隨著分層制度正式實施日期的漸近，新三板成為了當前資本市場風頭正勁的焦點。制度創新、投融資生態等關鍵詞成為近期市場廣泛熱議的話題。
截至2016年3月25日，新三板掛牌企業已達6283家，但目前針對新三板企業的投研現狀卻不盡如人意。在不少業內人士看來，相比起流動性不足，信息不對稱帶來的風險更為突出，新三板投研體系構建也因此引起了業界的討論。
3月29日，在“2016新三板創新發展論壇暨首屆機構峰會”上，全國股轉公司副總經理隋強便表示，市場功能的完善離不開投研業務的支持，新三板的投研業務是一個巨大的藍海市場。“證券公司要把握住‘深化新三板改革’的機遇，轉變觀念，立足長遠，建立符合新三板市場特點的投研體系。”隋強稱。
新三板投研力量嚴重不足
“新三板是大類資產配置中的重要一環，但目前設立新三板研究院的券商僅有20余家，人員共100多人，無法實現對新三板6000家公司的全面覆蓋。”安信證券新三板研究負責人諸海濱坦言，目前國內新三板研究十分匱乏，與掛牌企業數量高歌猛進形成鮮明對比。
另外，來自民生證券研究院的一份調研數據顯示，目前僅有16.97%的新三板企業獲得券商研究機構的主動聯系，但有高達96.97%的企業希望券商提供多形式的研究服務。此外僅有22.63%的企業接待過券商研究機構10人次以上的調研，但有66.46%的企業希望券商帶投資者上門調研。
上市公司需求強烈，從投資者角度來看，對比A股，新三板研究也明顯落后于市場發展。東方財富choice數據顯示，2016年年初以來，針對A股2835家上市公司的研報多達3900份，針對新三板6283家掛牌企業的研報卻只有800份。而截至3月25日，投資A股基金產品有3708只，投資新三板全部類型私募基金有2826只。
此外，據記者了解，現階段的新三板投研主要以自下而上的視角為主，宏觀、中觀的研究相對匱乏。民生證券研究院的不完全統計數據顯示，目前宏觀研究僅占三板研究報告的0.52%。同時在占比最大的策略板塊中，日報資訊與周報占到了一半以上。
“新三板本身就不應該是一個流動性很高的市場，因為這個市場要吸引的是長線的機構投資者。但對于投資者來說，第三方投研機構的支持力度確實是不夠。”在同創偉業集團基金董事總經理馬衛國看來，券商研究機構不愿意參與的一個原因便是收費太低。
Wind數據顯示，2015年上半年，A股券商的基金分倉傭金總額為78.25億元。同期新三板累計成交額為1077億元，A股累計成交額為138萬億元，新三板占比僅為0.08%。
“假設新三板能夠取得基金分倉傭金收入，按以上比例進行估計，那么在2015年上半年，新三板研究全市場的分倉傭金僅為626萬元，難以覆蓋研究的人員成本。”民生證券研究院執行院長管清友同時表示，2015年新財富榜單才開始設置“最佳新三板研究機構”獎項，這對于全行業覆蓋的新三板研究也遠遠不夠。
而廣證恒生證券研究所總經理、首席研究官袁季則表示，2015年新三板市場出現了較大的波動，不少券商研究機構目前也不是非常看好，所以不愿意在早期的時候過多參與。“另外，新三板和主板市場的差異比較大。對做主板研究的傳統賣方機構來說，進行新的商業模式探索也需要一定時間。在評估投入和產出的時候，這也是他們要面對的一個客觀問題。”袁季補充道。
“新三板研究具有其特殊性。研究對象上，新三板上主要是成長型創新型中小微企業，與主板研究差異較大；估值辦法上不能用傳統估值體系來定價新三板。”管清友分析稱，相比起主板業務，新三板業務模式流程鏈條相對較長，一般包括掛牌、持續督導、做市、投后管理和并購。“這其中參與的機構較多，且各方參與力量較為薄弱，導致資源相對分散化，每個連接點的研究不通暢。”管清友稱。
新三板或成賣方研究新藍海
國內新三板研究的現狀難言樂觀，而在傳統賣方研究市場趨于飽和的背景下，不少業內人士認為，新三板或成為賣方研究的新藍海。
2000年，公募基金成立，賣方服務模式自此成為可能。2007年，大牛市催生傭金分倉爆發，賣方研究隨即成為主流，而2010年后，越來越多的券商成立賣方研究部門。近年來，券商研報“雷人”標題屢見不鮮，“新財富”評選之前分析師們使勁渾身解數拜票等現象都證明，賣方研究的藍海已經變為紅海。
“傳統賣方研究在整個業內雖然顯得比較成熟，但其實并沒有形成很好的商業模式，人力成本還是比較高，盈利模式不能算是很好。”袁季向記者表示，主板的賣方研究主要是因為主板交易活躍度更高，整個傭金支付的能力更高，顯得比新三板研究更有吸引力。
在袁季看來，新三板市場的持續發展會帶來金融生態圈和金融機構業務鏈的重塑，將會有更多的機構呈現閉環式，為企業從中小微企業端到持續成長階段提供新型的服務。“新三板是一個剛剛開始發展的市場，希望投入馬上就有產出，這不符合事物發展的規律。但我覺得未來新三板研究的市場價值和業務空間將會很大，跟原有傳統的賣方研究會走出一條完全不同的路。”袁季說。
無獨有偶，隋強也在前述論壇上表示，投研服務是主辦券商制度不可或缺的重要內容，應把形成專業定價能力作為提升投研能力的根基，將投研服務納入全產業鏈中予以整體考慮。“資本市場是一個信息市場，投資服務如果缺失，就會提升市場的運行成本尤其是投資決策成本，影響投資人參與市場的程度。”隋強說。
具體到新三板研究的業務模式上，管清友表示目前比較認同“A+X”模式，即專職加兼職的模式。“民生證券研究員有專門的新三板研究團隊，有七八個人，同時還有100多位A股研究人員，專職的新三板研究員和兼職的A股研究員有交叉和溝通，形成聯合作戰的方式。”管清友介紹稱。
袁季則向記者表示，廣證恒生新三板研究注重“互聯網模式+產研平臺”的打法，重點關注高端裝備制造，TMT和生物醫藥消費三大領域，和主板聯通起來持續研究。“我們研究模式也會有自己的特殊性。以行業專家為基礎，打通主板和新三板的研究。”
而對于盈利模式，管清友提出一種收入分層的新形式：傳統投研+企業咨詢。對于創新層企業，由于市場關注度較高，盈利模式可延續傭金分倉模式。基礎層企業擁有從市場獲得研究服務的潛在需求，盈利方式可以采用為企業提供咨詢服務。（來源：一財網）
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