任澤平：A股最后一波C浪調整后見大底賣出無業績的中小創

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時間：2016年03月07日 08:33 編輯：中商情報網

摘要：

國際經濟：美國非農超預期，核心PCE和PMI回升，大宗和周期品價格反彈，全球主要股指反彈，資源國股指大漲。美2月非農就業人口24.2萬人，預期19.5萬人；失業率4.9%，預期4.9%；平均小時工資環比增長-0.1%，預期0.2%；ISM制造業指數49.5，預期48.5；1月核心PCE物價指數同比1.7%，預期1.5%；個人消費支出（PCE）環比0.5%，預期0.4%。市場上調美聯儲年內加息預期，我們維持3月份加息概率小、7月再次加息判斷。美元指數階段性見頂回落至97.2，10年期國債收益率略升至1.88%。美元回落、中國穩增長及供給預期改善推動大宗和周期品價格反彈，布油大漲至39美元/桶。近期OPEC與非OPEC產油國就限產進行談判；美國油井連降十一周，刷新逾五年低位至400口下方。

國內經濟：一線房價大漲加速趕頂并向二線蔓延，周期品價格反彈企業補庫。近期深圳、上海等一線城市房價大漲，南京、蘇州、杭州等二線城市蠢蠢欲動，房市呈加速趕頂跡象。受春節因素和需求疲軟等影響，2月官方制造業PMI49.0，前值為49.4；非制造業PMI52.7，前值53.5；財新制造業PMI48.0，前值48.4。原材料購進價格指數大幅上升，企業補庫，緩解工業通縮和周期行業利潤。

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貨幣：貨幣超發，催生從股市到房市泡沫。受降準影響，短端利率匯率，R007降至2.33%，受滯漲和穩增長預期影響，10年期國債收益率略升至2.895%。美元走軟和央行維穩，人民幣暫穩。匯率維穩、降準、加強資本管制、穩增長加碼，表明政策正轉向以內部目標為主。1月信貸放量部分受早放早受益、穩增長、去美元債務等影響，但很大程度上歸因于龐氏債務滾雪球和一線核心二線城市房市泡沫。2014年本輪貨幣寬松周期開啟以來，實體經濟一路下滑，超發貨幣未流入實體經濟，落入流動性陷阱，先后推升股市、房市泡沫。貨幣超發，將導致購買力平價下降，對內表現為資產價格泡沫和滯漲風險，對外表現為匯率貶值壓力，這是國際金融的基本邏輯。

政策：兩會開幕，穩增長加碼，供給側改革攻堅，注冊制暫緩，資產證券化和國企改革望超預期。政府工作報告下調GDP目標至6.5%-7%，上調赤字率至3%，M2至13%，意味著2016年比去年更寬松，穩增長力度更大，積極的財政政策將更積極，穩健的貨幣政策將略偏寬松。2016年國企改革可能超預期，十項試點，地方試點，兼并重組，去產能。注冊制暫緩，新思路可能是力推資產證券化，有些行業受益。去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板五大任務有望出細則。證監會劉士余主席兩會期間談到首要任務是監管，依法監管，從嚴監管，全面監管，只有監管才能保證改革的措施順利實施。

市場：股市休養生息結構性行情，債市休整，房市加速趕頂，美元階段性見頂，大宗反彈。在企業盈利、利率一路向下背景下，2014-2016年A股牛熊循環，核心受改革預期調整驅動的風險偏好花開花落影響，這是最后一波C浪調整，見大底。賣出沒有業績只有故事的部分中小創，熊市厭惡風險，會往低估值有業績的方向抱團。兩會前后結構性行情，比如供給側改革、資產證券化、國企改革、周期大宗反彈等。未來影響風險偏好的最大變量是改革能否從方案準備到落地攻堅，行勝于言。債市受穩增長加碼和滯漲預期影響短期休整，基于基本面中期看多。在杠桿牛、水牛、刺激牛、政策牛等推動下，一線和核心二線城市房價加速趕頂，三四線去庫艱難，總量放緩結構分化。潛在風險：龐氏融資滾雪球、十次危機九次地產、美聯儲加息等。

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