千禾味業新股研究報告:打造西南地區醬醋龍頭地位
類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：聞宏偉日期：2016-02-24
投資要點:公司是西南地區調味品生產龍頭企業,主要定位于中高端調味品市場。隨著募投項目投產,公司生產能力將有所提高,在中高端調味品市場的地位將進一步強化。營銷網絡的建設也有利于公司打開全國性市場的銷售。
西南醬油王,定位中高端消費市場。公司主要從事醬油、食醋等調味品和焦糖色添加劑的研發生產與銷售,醬醋絕大部分銷售收入來自于西南地區。在焦糖色方面,公司是國內主要的焦糖色生產企業,得到李錦記、海天等知名企業的認可。2015年公司實現營業收入6.24億元,同比下降4.15%,歸母公司凈利潤6653萬元,同比增長25.6%。2011-2015年公司營業收入CAGR為5.32%,歸母凈利潤CAGR為9.05%。在主營業務收入中醬油所占的比重最大,為41.56%。
調味品市場收入增速放緩,高端調味品快速成長。2015年在食品飲料各子行業中,調味品的收入增長速度依然名列前茅,但是收入增速由20%降低到11.32%,收入增速放緩。隨著居民飲食習慣的改變,近年來傳統調味品產品細分化、多元化的趨勢日趨明顯,特別是消費升級,帶動中高端調味品特別是醬油產品快速成長起來。根據歐睿咨詢統計,近年來我國高端醬油銷售額占行業比例不斷提升,2014年已達到20%,相比飲食習慣類似的另一醬油消費大國日本50%以上的高端占比,仍具備明顯提升空間。從調味品企業的市場占有率來看,行業集中度較低,地域及品牌對消費有顯著影響。
產品收入結構不斷優化,未來聚焦調味品。公司最初從事焦糖色等食品添加劑的生產,在2001年開始生產醬油、食醋等調味品。目前調味品的毛利率在46%左右,焦糖色20%左右,調味品銷售收入占主營業務的比重由2013年度的36.93%提高到2015年度的56.05%,毛利貢獻占比由46.93%提高到69.91%。未來公司將堅持把發展醬油、食醋主業作為戰略重點,積極推進新產品、新技術、新工藝的研發與應用,全力開拓全國市場。
順應消費升級需求,著力中高端產品。公司在鞏固焦糖色添加劑市場地位的同時,加大對調味醬油、食醋生產技術研發。以千禾頭道原香醬油、千禾窖醋為核心推品,在穩步拓展市場、提升銷量的同時,加強低鹽淡色、零添加、原生態自然發酵、健康好吃的高品質產品的開發和推廣,完善提升現有的產品結構,以優質的產品引領消費,形成獨特的產品競爭優勢。這些產品的收入和毛利占比均不斷上升,但公司目前的產能不足以滿足市場需求。隨著公司募集資金的到位,產能將進一步釋放,提升公司在中高端醬油市場的區域領先地位。
經銷商長期穩定,市場占有率穩步提升。公司營銷總體采用的是經銷模式,由川渝地區、西南向全國市場逐步發展起來。四川吉恒主要負責西南地區的KA超市、主要地方連鎖超市等現代渠道的銷售,其他經銷商負責各自區域和渠道內的銷售。公司與大部分經銷商建立了長期合作關系,主要經銷商保持穩定。公司從2013年開始拓展調味品全國市場,規劃從廣度和深度兩個方面升級現有營銷網絡,用2-3年完成全國市場的初步布局。
募投項目:擴大產能,升級網絡。公司本次擬公開發行不超過4000萬股人民幣普通股,募集資金主要用于年產10萬噸釀造醬油、食醋生產線項目、市場營銷網絡升級建設及補充運營資金。生產線項目年均銷售收入為44431萬元,年均稅后利潤7960萬元,所得稅后財務內部收益率27.6%。
中商情報網版權及免責聲明：
1、凡本網注明 “來源：***（非中商情報網）” 的作品，均轉載自其它媒體，轉載目的在于傳遞更多信息，并不代表本網贊同其觀點和對其真實性負責。
2、如因作品內容、版權和其它問題需要同本網聯系的，請在30日內進行。
3、征稿：中商情報網面向全國征集創業、財經、產業等原創稿件，并為創業者創業項目、產品、人物提供免費報道！中商創業交流QQ群：174995163 482217341
相關事宜請聯系：0755-82095014 郵箱：editor@askci.com
