風險及不確定性。1）國際金價波動2）消費繼續低迷3）國企改革低于預期。
東方明珠：因競爭優勢強勁、估值具吸引力
建議理由
新的12個月目標價格為人民幣48.03元，對應43%的上行空間。1）重組后，東方明珠已成為業務覆蓋全產業鏈的綜合傳媒娛樂巨頭，我們認為其龐大的用戶規模、貨幣化機會、上游內容儲備以及播控牌照方面的政府支持將為公司帶來競爭優勢。2）盈利增長勢頭強勁，2015-17年預期增速為33%，多項業務處于快速增長階段，且管理層正在積極尋找并購機會。3）估值具有吸引力，當前股價對應的2016年預期市盈率為23.9倍，而中國傳媒行業平均為33倍。
推動因素
（1）并購。管理層表示將積極尋找全產業鏈并購機會，以擴大用戶規模、對內容進行貨幣化以及進入新的娛樂子行業。（2）激勵計劃。管理層計劃在年底前推出員工和管理層激勵計劃。如果實施，這將通過將員工薪酬和公司業績掛鉤而促進公司長期增長。（3）上海迪斯尼。我們認為2016年初上海迪斯尼的開業將提振中國文化旅游業的總體增長。
估值
上半年業績發布后，我們將2015-17年每股盈利預測下調了2.9%-0.7%，并考慮到業務結構的小幅調整而將2018-20年每股盈利預測下調了 1.7%-3.0%。我們的12個月目標價格也相應從49.37元降至48.03元，仍基于18倍的全球同業市盈率均值，其中采用了2020年預期每股盈利，然后貼現回2016年，股權成本為8%。我們新預測所得出的2015-20年每股盈利年均復合增速為28%，目標價格對應34倍的2016年預期市盈率，與當前行業均值一致。
主要風險
IPTV用戶增長和互聯網電視貨幣化速度慢于預期。執行風險導致并購整合成本高于預期。
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15H1歸母凈利潤同比增長24.18%。8月27日晚，公司發布半年報，15H1實現營收95.11億元，同比下降5.25%；歸母凈利潤4.10億元，同比增長24.18%；扣非后歸母凈利潤3.12億元，同比增長13.75%；EPS為0.29元。
黃金珠寶消費環境仍待恢復，主業營收同比下滑5.75%。上半年公司實現營收95.11億元，同比下降5.25%。其中，黃金珠寶營收87.07億元（占比91%），同比下降5.75%；餐飲營收2.84億元（占比3%），同比下降2.44%；食品營收0.54億元（占比1%），同比增長0.68%；醫藥營收2.62億元（占比3%），同比增長15.02%；房地產營收30萬元，同比下降94.59%；工藝品、百貨及服務營收2.04億元（占比2%），同比下降7.94%。
毛利率微幅下滑、費用增加，投資收益貢獻凈利增量。15H1公司實現毛利率11.00%，同比減少0.06個百分點，主要系食品及醫藥板塊毛利率下滑所致。報告期內費用管控合理，期間費用率7.34%，同比增加1.55個百分點，主要系勞動力成本剛性上漲所致。其中，銷售費用率為3.32%，同比增加0.68個百分點；管理費用率為2.67%，同比增加0.52個百分點；財務費用率為1.34%，同比增加0.36個百分點。報告期內實現凈利率4.44%，同比增加 1.01個百分點。
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