香港創新板VS內地新三板：創新板來勢洶洶，新三板如何接招？

展示范圍：

7月28日，以“破冰”為主題的犀牛之星2017新三板投融資高峰論壇在深圳成功舉辦。本次論壇由新三板互聯網信息門戶犀牛之星發起主辦，珠海清華科技園創業投資有限公司聯合主辦，來自新三板的近400家優質企業，與百余位頂級投資機構大咖直接面對面，共同探討新三板投融資破冰之路。

就在上月，港交所宣布擬推出主板及創業板之外的創新板，吸引一些初創、未有盈利的新經濟公司上市。來勢洶洶的競爭對手，會倒逼新三板進行相關制度優化嗎？新三板應如何吸引并留住具有成長性的優質企業？

在本次高峰論壇上，同創偉業合伙人張文軍、鳳博投資合伙人李媛媛圍繞“香港創新板VS內地新三板”話題進行了觀點交鋒。犀牛之星合伙人古志寬擔任本場圓桌論壇的主持人。

以下為現場實錄：

古志寬：感謝大家今天來參加我們以“破冰”為主題的高峰論壇，沒想到整個會場爆棚，這也是破冰的一個過程。現在開啟圓桌論壇的第一場，主題是香港創新板和新三板的比較。在之前請兩位嘉賓自我介紹一下。

李媛媛：很榮幸能夠過來參加新三板投融資的峰會，我是來自鳳博投資的李媛媛，專注于新三板投資。非常驚訝在新三板市場這么冷清的時候，今天會場這么熱烈。

張文軍：同創偉業是深圳的老牌PE了，在新三板布局是從2015年年初開始，我們的新三板基金第一期就募集了8個多億，現在已經全部投完了。總體來說，我們在新三板的投資效果是相當好，一期預期的收益率至少在100%以上。今年我們有一個項目在證監會審核了，還有多個項目在今年或者是明年年初申報IPO，剩下的項目也有被上市公司并購的。目前已經退出的項目有翻了3倍，投資時間是一年半左右時間。

新三板代表中國未來經濟轉型升級的大方向。目前新三板市場的確是有點冷，從交易額上可以看出來，但是我感覺大家對于新三板的熱情沒有下降，我們今天的會場有這么多人來就說明這一點。如果能夠堅持下來，未來幾年大家很有可能在新三板上收獲豐厚的回報。

古志寬： 6月16日港交所發布了一個創新板的框架，欲吸引創新型的企業到香港上市，也有和新三板一樣的內部分層的制度。請問兩位嘉賓，港交所為什么在這個時點推出創新板，對新三板有怎么樣的影響？

張文軍：港交所的征求意見稿我前段時間也看到了，總體來講我感覺香港交易所在錯失了阿里巴巴這樣的企業后也在反思。深圳的崛起對香港是個巨大的挑戰，未來幾年深圳有可能超過香港。從交易所的角度來說國內有深交所和新三板，對港交所也是巨大的威脅。香港交易所經過多年反思后，現在推出創新板實際上是一種新的嘗試和布局，很想通過創新板吸引一些未來代表中國發展方向的戰略新興產業的公司去香港掛牌上市。

香港創新板有幾點突破：一是同股不同權的突破，創始人可以通過很小的股份控制公司，投票權的安排。納斯達克和美國就解決得很好，創始人可以拿金股，一個金股的投票權是其他股權的100倍，這樣的安排非常有利于創新型的公司不斷靠融資和發展，這個是香港創新板的一個很大的亮點。二是內部也進行分層的設計，創新初板允許沒有盈利的企業掛牌，創新主板更像創業板。

古志寬：香港的創新板出來之后會不會帶來內地優質企業的分流？

李媛媛：香港的IPO在全球處于領先地位，但香港的上市公司里面大部分是傳統行業。之前看到一組數據對比，恒生指數里大部分都是大體量的傳統經濟產業，標普500的產業分布相對比較分散，排名第一的是信息產業，可以看出港股和美股市場的企業和行業區別非常大。

港交所感到了壓力，因為它的一些交易制度和上市門檻的要求，很多內地的新經濟公司沒法去香港掛牌上市，所以錯失了像阿里這樣的公司。

這個時候推出創新板，短期之內我并不認為它會對新三板產生影響或者是壓力。香港創新板有它的優勢，首先香港的資本市場是非常成熟的，也在制度上作出了創新，能夠去利用非常成熟的交易機制，去幫助企業更好實現價值發現的功能。另外，未來有全球化業務領域拓展的企業去香港掛牌有一定優勢。當然，創新板也有一些劣勢，第一掛牌上市的時間、成本、費用，包括對企業治理結構各個方面的要求肯定是非常嚴格的。第二點，新三板和港股市場的投資人是不一樣的。港交所的這一批領導包括從業人員大部分都是服務于傳統經濟大體量的企業，他們在接受新經濟企業的過程中還需要時間去磨合。所以我認為短期之內香港的創新板新三板并不是產生大的影響，我相信內地公司一定會選擇適合自己的交易場所。

古志寬：我想問一下張文軍總，港交所的創新板落地可能有一到兩年的時間，新三板可以通過過哪些改革來吸引優質企業？

張文軍：我覺得未來兩年對于新三板是非常關鍵的時期。現在新三板的體量已經很大，但成交額卻非常低迷。未來兩年首先要做的是再分層，分兩層是遠遠不夠的，尤其是我們的創新層現在是通過三套標準，完全市場化的標志來分，這個其實是有缺陷的。有條件的話應該在創新層基礎上再設一個精選層。再設精選層的話一定不能完全市場化了，不能是給它幾套標準，財務報表報上來以后就讓它進了。當前新三板對財務報告審計的要求還比較低，挑選入精選層的企業應該要有更高的財報標準。在這些條件基礎上，降低投資者門檻，讓承受能力相對低一點的機構或個人進來，這樣才能讓新三板的交易活躍起來。脫離這些條件去單獨呼吁降低投資者門檻是不現實的。

古志寬：從投資機構角度看，現在新三板面臨哪些問題？

李媛媛：在2015年非常火爆的時候新三板一天有幾十億成交額，當時沒有這么多的企業。現在達到一萬多家公司，日成交額僅有十億左右。這是新三板應仔細思考的問題，到底是哪些制度安排出現不適合市場發展的情況。還有融資的問題。在市場冷清的情況下，很多企業的融資非常困難，融資周期長且成本高。參與到新三板投資的資金相對較少，需要出臺更好的政策吸引資金參與到這個市場里來。

另外是“三類股東”問題。我們管理的新三板基金里也有資管計劃，所投資的企業在申報IPO前，主辦券商和律所都建議企業想辦法清理“三類股東”。這是非常困擾我們的問題，非常不好解決。我們每個基金背后的投資人都是不一樣的，如果用新的基金去接盤老基金，投資收益如何界定？估值怎么定？“三類股東”的基金看到企業IPO是利好也不愿意退。前段時間證監會說要解決這個問題，但目前有“三類股東”的企業IPO申報都是停滯的。

古志寬：你們覺得未來新三板的定位到底是“土壤”還是“苗圃”？

張文軍：短期看，近兩年很明顯它是一個“苗圃”。不管我們承認不承認，新三板現在是一個機構市場，個人投資者很少。機構無論是參與定增還是老股轉讓都是用一級市場的打法來做新三板，所以講新三板目前就是一個苗圃。未來它想成為“土壤”，讓掛牌企業在新三板融資發展，進一步有活躍的交易，它要完善自己的制度，真正的成為第三家交易所才能形成“土壤”。 

李媛媛：昨天我搜索了一下目前正在準備從新三板退市的，大部分是因為要去IPO，也有被上市公司并購。這個讓我感覺有一些失落。當初成立新三板這個初心并不是作為轉板的一個過渡，而是希望吸引高優質的企業對市場進行配置。為什么現在企業希望從新三板退市？一方面這些企業非常優質，另外一方面這些企業對新三板這個市場有些失望。其實企業離開的時候有一些不舍得，因為當初掛牌的時候付出了很高成本的，轉去IPO還要再承受更高的成本。我認為其實新三板市場的建設其實還是需要去多思考，多思考怎么樣去留住這些優質的企業。

古志寬：最后有個簡單的問題，在跟企業家交流的時候有沒有遇到他們現在很失望的，會建議他們留在新三板還是去IPO？

張文軍：總體來講是兩個建議，如果你滿足IPO條件就直接去IPO，如果你不滿足就在新三板上綻放，新三板仍然是融資的好地方。

古志寬：今天我們這場圓桌討論就到這里，謝謝兩位嘉賓，謝謝大家！